【招商策略】融资反弹改善市场流动性，重要股东减持规模扩大——金融市场流动性与监管动态周报(0218)

上周逆回购和MLF到期资金超万亿，央行未开展公开市场操作，但受益于节前投放流动性，资金面总体宽松。股市方面，融资、北上资金大规模净流入，A股流动性总体回升；1月金融数据超预期，贸易谈判释放积极信号，投资者风险偏好提升。从投资者偏好来看，陆股通大规模加仓食品饮料、家电、生物医药等；中证500 ETF申购热情不减；大盘股仓位占比继续提升。

?年初以来，外资持续大规模净买入，A股纳入国际指数的预期以及短期扰动因素的改善引导外资提前布局。截至2月18日，陆股通累计净流入已达到974亿元。一方面，A股纳入国际市场指数持续推进，且2019年是A股集中纳入国际指数的一年，外资抢跑意图明显。如果MSCI扩容和其他指数纳入A股如期落地，三大指数合力将为A股带来增量资金约664亿美元。另一方面，全球市场风险偏好持续改善，美股上涨，A股连续反弹，外资的短期扰动因素均有所改善。考虑到A股纳入国际指数带来的增量资金中，主动资金占比较高，且年初以来主动资金大规模提前布局，造成外资流入节奏总体加快。这也就意味着，待A股纳入各指数正式实施时的增量资金以被动跟踪资金为主，规模或不及预期。

? 2月11日-2月15日，逆回购到期6800亿元，MLF到期3835亿元，央行未进行公开市场操作，但受益于节前投放的流动性，银行体系流动性仍处于较高水平。另外，央行于周三通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，发行200亿元央票。

? 宽松资金面引导货币市场利率继续走低，利差走扩；国债收益率下行，利差走扩。截至2月15日，R007上行2.87bp收于2.35%，DR007下行10.41bp收于2.22%；1年期国债到期收益率较前期下行4.12bp至2.31%，10年期国债收益与前期基本持平3.1%，期限利差扩大2.39bp。

? 股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指数为6.18，较前期上升6。融资、北上资金大规模净流入，极大改善市场流动性。另外，反弹行情延续，重要股东二级市场减持规模扩大。近期公布的2019年1月金融数据超预期，叠加贸易谈判释放积极信号，投资者风险偏好有望继续改善。

?从投资者偏好来看，融资客全面净买入，仅净卖出休闲服务；陆股通当周净流入规模扩大，食饮家电净买入最多；ETF转为净赎回。个股方面，陆股通净买入规模较高的包括贵州茅台、五粮液等，净卖出规模最高的为工商银行；ETF净申购规模最大的是博时央企结构调整ETF，净赎回规模最大的为华安创业板50ETF。

?基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（2月14日）分别较前一期（1月31日）变动1.34%、-0.41%至87.55%、79.22%。大盘股仓位较前一期上升7.05%至39.16%；中盘股仓位较前一期下降3.14%至12.71%，小盘股仓位较前期下降4.17%至25.24%。

流动性专题

※从长期和短期看影响外资流向的因素

年初以来，外资持续大规模净买入，截至2月18日已累计净流入974亿元。并且从其投向来看，食品饮料、家用电器等消费类行业依然是外资加仓重地。最近两周陆股通累计净流入489亿元，其中，食品饮料、家电分别净流入75亿元、72亿元，合计占比超过30%。

一方面，国内资本市场对外开放深入，外资流入是长期趋势。近期QFII额度翻倍，并且发布修订合格境外机构投资境内证券投资征求意见稿，外资投资限制有望进一步放宽。这些都有利于提高对外资的吸引力。

另一方面，A股纳入国际市场指数持续推进，且2019年是A股集中纳入国际指数的一年，外资抢跑意图明显。2019年A股将纳入富时罗素指数、标普道琼斯指数，同时MSCI有计划提高A股纳入比例。根据我们的测算，如果MSCI扩容和其他指数纳入如期落地，三大指数合力将为A股带来增量资金约664亿美元，其中主动资金487亿美元，被动资金177亿美元。在这样的预期下，部分外资提前布局，积极配置A股。

从长期来看，中国仍处于外资稳定流入、持续加仓的阶段，未来外资的流入空间大。这个阶段外资的流向受国内市场的影响相对较小，一个有力的证据就是2018年A股持续下调，但全年北上资金流入近3000亿元，当然一定程度受A股纳入MSCI的利好。

短期来看，海外市场风险偏好的变动、美股调整、美元走势都是北向资金流向的短期扰动因素。历史数据显示，在2015年7月、2018年2月和2018年10月外资大规模流出时，代表海外市场情绪的VIX指数均出现大幅提升，风险偏好短期快速下降。另外，2018年以来， A股与美股的联动关系逐渐增强，两个市场短期波动的一致性提高，而在美股出现大幅下跌时，外资经常呈现短暂流出。在2015年11月外资连续流出的阶段，我们并没有看到市场调整和风险偏好的下降，而是美元指数在那段时间快速走高，不过2018年美元走强对外资影响并不明显。近期全球市场风险偏好持续改善，美股不断走高，外资的短期扰动因素均有所改善。

总体来看，近期外资的放量流入是长期和短期因素共同作用的结果，后续需要关注A股入摩比例提高计划的征求结果。考虑到A股纳入国际指数带来的增量资金中，主动资金占比较高，且年初以来主动资金大规模提前布局，造成外资流入节奏总体超预期加快。这也就意味着，待A股纳入各指数正式实施时的增量资金以被动资金为主，规模可能不及预期。

监管动向

货币政策工具与资金成本

2月11日-2月15日，人民银行于周三通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，发行200亿元央票。央行未进行公开市场操作，但受益于节前投放的资金，对冲逆回购到期6800亿元和MLF到期3835亿元等因素后，节后首周银行体系流动性仍处于较高水平。

货币市场利率下行，利差走扩；国债收益率下行，利差走扩。截至2月15日，R007上行2.87bp收于2.35%，DR007下行10.41bp收于2.22%；1年期国债到期收益率较前期下行4.12bp至2.31%，10年期国债收益与前期基本持平3.1%，期限利差扩大2.39bp。

各期限同业存单发行规模扩大。2月11日-2月15日，同业存单发行578只，发行总规模4789.4亿元；截至2月15日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动-27.55bp、-14.06bp、-14.52bp收于2. 46%、2.75%、2.90%。

外汇市场

2月15日，美元指数收于96.92，较前期回升0.28点。人民币汇率指数回升0.17点报收94.38。

2月15日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率较前期变动0.05、0.04分别收于6.76点、6.78点，美元兑人民币离岸汇率收于6.77点较前期下降0.01点。周初特朗普表示美国政府不会关门，推动美元上涨；周四白宫表示特朗普将宣布进入“国家紧急状态”，以寻求修建美墨边境墙的资金，美元下跌；最新一轮贸易谈判中美双方均释放积极信号，多重因素作用下本周人民币维持震荡。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，2月11日-2月15日，公募基金发行3.2亿份，较前期减少73.7亿份；受市场连续反弹的影响，融资客情绪回暖，融资出现久违的回升，净流入214.4亿元，截至2019年2月15日，融资余额为7323.7亿元；陆股通单周净流入263.7亿元，规模继续较前期继续提升38.5亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，2月11日-2月15日，IPO募资13.5亿元，未来一周IPO预计融资25亿元；限售解禁市值1041.1亿元，较前一期增加742.4亿元，后一周解禁规模将继续下降至323.9亿元；重要股东净减持27亿元；公布的减持计划合计减持规模约74.2亿元，较前期减少45.8亿元。

投资者情绪

2月11日-2月15日，VIX指数较前期下降0.81收于14.91。当周融资买入额为1820.7亿元，较前期增加849.6亿元；占A股成交额比例为8.98%，较前期上行1.76%。上周A股市场成交价量齐升，在1月金融数据超预期的提振作用下，投资者风险偏好有望继续提升。

投资者偏好

（1）陆股通

2月11日-2月15日，当周陆股通净流入263.71亿元，净买入食品饮料、家用电器等26个行业；仅净卖出采掘、钢铁。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料45.85亿元、家用电器36.18亿元，净卖出钢铁3.41亿元、采掘0.9亿元。个股方面，净买入贵州茅台（24.12亿元）最多，五粮液（21.44亿元）次之，净卖出工商银行（3.32亿元）最高、南京银行（2.81亿元）次之。

（2）融资交易

2月11日-2月15日，融资客转为净买入214.4亿元。具体来看，除休闲服务之外的27个行业全部净买入，净买入规模最高为电子（41.77亿元），非银金融（21.46亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为京东方A（17.36亿元），中信证券（5.63亿元）次之；融资净卖出规模较高的有大华股份（1.87亿元）、格力电器（0.81亿元）、网宿科技（0.71亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

2月11日-2月15日， ETF整体转为净赎回，创业板ETF大规模净赎回，中证500ETF延续净申购。具体来看，沪深300EFT净赎回1.59亿份；中证500ETF净申购2.8亿份；创业板ETF净赎回26.56亿份；股票型ETF总体净赎回24.35亿份。

2月11日-2月15日，股票型ETF净申购规模最大的为博时央企结构调整ETF（1.46亿份），国泰中证全指证券公司ETF（1.35亿份）次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（19.39亿份），易方达创业板ETF（5.28亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（2月14日）分别较前一期（1月31日）变动1.34%、-0.41%至87.55%、79.22%。大盘股仓位较前一期上升7.05%至39.16%；中盘股仓位较前一期下降3.14%至12.71%，小盘股仓位较前期下降4.17%至25.24%。

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重要声明

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